​三年亏损8亿，“腾讯系”卓正医疗赴港IPO

三年亏损8亿，“腾讯系”卓正医疗赴港IPO

图片来源：视觉中国

蓝鲸财经记者 邵雨婷

5 月 16 日，港交所官网显示，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗提交了招股书，拟主板上市，海通国际、浦银国际为其联席保荐人。

今年以来，树兰医疗、佰泽医疗等多家中高端民营医疗机构相继赴港 IPO，今年 1 月上市的肿瘤医院美中嘉和（2453.HK）股价已翻倍。与其他民营医疗机构主攻癌症肿瘤等疑难杂症不同，卓正医疗主要以家庭医疗模式服务于中高端医疗市场，但伴随着扩张收购医院诊所，公司成本居高不下，目前仍未盈利。

腾讯入股高端化 " 家庭诊所 "，微博 CEO 王高飞为独董

2012 年，卓正医疗成立，起初，公司通过一家位于深圳仅 50 平米的小诊所开展门诊服务。经过多年发展，目前旗下拥有 19 家诊所和 2 家医院，服务涵盖内科、外科、妇产科、儿科、齿科、皮肤科及医学美容等，是中国新型私立中高端医疗机构。

卓正医疗服务于中高端医疗市场，以具有较强购买力、偏好更人性化和个性化医疗服务的大众富裕人群为目标客户。据弗若斯特沙利文，在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中，按在中国覆盖的城市数量计，卓正医疗排名第一；按 2023 年付费患者就诊人次及收入计算，卓正医疗分别排名第二及第三。

卓正医疗主要采用家庭医疗模式，收入主要来源于医疗服务，包括实体医疗服务、在线医疗服务、会员计划、院外医疗服务，其中，实体医疗服务营收贡献达 85.8%，报告期内，就诊次均费用分别为 1033 元、1014 元、1048 元。

2020 年 12 月，" 家庭式医疗服务 " 模式下，卓正医疗推出了以年费为基础的 " 卓正会员计划 "。2022 年四个季度，会员续费率分别为 40%、36%、38% 及 48%；2023 年分别达到 47%、57%、55% 及 63%。

为进一步扩张营收规模，2023 年 11 月起，卓正医疗针对尚无实体医疗机构分布的区域，推出了 " 在线云会员计划 "，用户可以较低的年费获得一定的线上服务权益，据招股书，在卓正医疗的付费患者中，线上患者的占比超 20%，报告期内，在线医疗服务的就诊次均费用分别为 154 元、149 元、134 元。

不过，目前卓正医疗仍为亏损状态，并处于扩大趋势。2021 年至 2023 年，公司录得收入分别为 4.17 亿元、4.73 亿元、6.92 亿元，同期净亏损分别为 2.51 亿元、2.15 亿元、3.51 亿元，毛利率分别为 11.9%、9.3%、19.3%。

对于公司的亏损，卓正医疗表示，主要受可转换可赎回优先股公允价值变动影响。此外，由于公司 2023 年 1 月在广州开设了一家新医院，使得经营成本中的折旧与摊销成本同比提升 38.3% 至 1.16 亿元。

作为中高端医疗服务领域的明星企业，卓正医疗获得了腾讯、天图资本、经纬中国、水木基金等多个知名投资机构的青睐。

目前，卓正医疗历经了 5 轮融资，E 轮融资后，公司投后估值是 5.1 亿美元。招股书显示，腾讯是卓正医疗最大机构的投资方，通过子公司意像架构间接持股 19.39%，此外，微博的 CEO 王高飞任公司独立董事。创始人王志远为公司的单一最大股东，能够行使合计 26.48% 的投票权。

IPO 前关联交易收购诊所，资金流动性紧张

尽管扩张造成成本高企，卓正医疗仍在不断收购医院及诊所。

2024 年 1-3 月，卓正医疗收购了武汉神龙天下（下称 " 武汉神龙 "）合共 51.04% 股权，从而获得该公司旗下武汉北斗星儿童医院及 2 家位于武汉的诊所。

值得注意的是，此次收购构成关联交易，且向三方收购的价格差距较大。

据卓正医疗披露，收购前，武汉神龙天下由 " 宁波苇渡 "、" 深圳分享 "、"H Pudding" 三家公司分别持有 23.04%、8%、20% 的股权。H Pudding 为卓正医疗股东 H Capital 的全资子公司，2019 年，H Capital 以 4600 万美元认购了卓正医疗 808.75 万股，目前 H Capital 持有卓正医疗 14.89% 股份。

2024 年 1 月 25 日，卓正医疗通过全资子公司以合计 9000 万元的价格向 " 宁波苇渡 "、" 深圳分享 " 收购所持的 " 武汉神龙 "31.04% 股权。其中，宁波苇渡持有的 23.04% 股权作价为 6000 万元；深圳分享持有的 8% 股权作价为 3000 万元。

而 2024 年 3 月 27 日，卓正医疗向股东 H Capital 收购其所持的 " 武汉神龙 "20% 股权时，以发行 184.91 万股 D 轮优先股（价值 1690 万美元，约合人民币 1.2 亿元），作为股权转让的代价。

由于武汉神龙天下的资产及负债的独立估值尚未落实，卓正医疗目前仍未完成收购武汉神龙天下的会计处理，故未详尽披露有关业务合并的具体细则。

卓正医疗称，截至 2024 年 3 月 31 日，公司录得流动负债净额为 21.88 亿元，较 2023 末增加了 1.25 亿元，主要由于可转换可赎回优先股增加 1.245 亿元，而这是由于为收购武汉神龙天下的股权而发行的 184.91 万股 D 轮优先股所致。

截至 2024 年 3 月 31 日，卓正医疗持有现金及现金等价物的金额仅有 2.58 亿元，完成扩张计划需要大量的资金，对于持续亏损的卓正医疗来说，亟待上市 " 补血 "。

此次卓正医疗 IPO 募集资金的用途仍为扩张。

招股书显示，募集所得资金净额将主要用于升级现有医疗服务机构、设立新的医疗服务机构、收购一线城市和新一线城市中业绩良好的医疗服务机构等。

卓正医疗表示，标准门店的建筑面积应超过 1000 平方米，开设超过 5 个专科科室。目前，公司旗下有 14 家这样的标准医疗实体门店，未来 2 年内，公司计划投入 1.5 亿元落地 2 家诊所和 1 家医院，门店面积都在 2000 平方米以上，还计划在西安和南京等未进入的新一线城市自建新医疗实体门店，计划投入 5300 万元。